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市场规律在铝市现扭曲 谁导演了跨年大戏

按照市场的供需逻辑，高库存应当对应低价格，低库存应当对应高价格。但这一市场规律在铝市却出现了扭曲：2016年8月，铝市创下历史极低库存——24.1万吨之后，对应铝价才12000元/吨左右；如今铝库存高达160万吨，价格却一度逼近17000元/吨。

分析人士表示，单纯通过库存一个数据来判断价格是片面的。因为与2016年8月份相比较，市场有很多因素发生了变化。揭开迷雾看本质，在库存高达16铅蓄电池0万吨的情况下，电解铝的生产利润仍高达元，这才是铝市最大矛盾。

高库存与高价格并行

“去年8月份历史极低库存20万吨左右时，铝价才12000元/吨上下；如今160万吨的超高库存时，铝价却一度逼近17000元/吨。与当初的市场判断相比，简直是开了一个天大的玩笑！”一位业内人士发文感慨。

2015年铝价延续此前跌势，沪铝主力连续合现在月产能已到达6500吨约一度跌至9620元/吨，创上市以来的历史低点。国内电解铝市场掀起去产能“运动”，国内近30家电解铝厂减产的总产量达到417万吨。这就直接带来了2016年电解铝市场非常明显的去库存。

据SMM统计，2016年国内五地电解铝库存在3月中旬出现年内高点92.8万吨，但随后库存快速下降，2016年8月初达到记录以来的历史低点24.1万吨，随后一段时间出现小幅回升。价格方面，去年8月初沪铝价格在11765元/吨-12310元/吨之间震荡。

今年8月，我国电解铝产量264万吨，同比减少3.7%。月度产量连续2个月下降。月累计产量2217万吨，同比增加6.1%，按此进度预计今年电解铝产量3400万吨左右，较去年增加220万吨。随着环保和减产限产措施的实施，目前国内冶炼企业总开工率逐渐下滑，但业内预计电解铝总产量仍将继续创历史新高。价格方面，今年8月份，沪铝在14545元-16755元/吨之间震荡，昨日更是最高上探至16935元/吨。

对于这种库存与价格的背离，东证衍生品研究院有色分析师孙伟东指出，两个阶段的宏观环境差异较大，去年8月份宏观利空因素偏多，而现阶段宏观利多因素偏多。去年8月由于铝水直供比例增加，铝锭库存走低对价格支撑偏弱，市场担忧的还是在于潜在的供给增量，以及需求回升的可持续性。现阶段铝锭库存虽然大幅回升，但在去产能及环保政策持续推进的预期下，市场对未来铝供需由剩转缺的信心逐渐增强，高库存不可持续，采暖季库存将趋于下降等预期掩盖了库存高企的现状，成为推动黑白电视价格上涨动因。

“铝库存受运输条件影响变动较大，去年8月的低库存主要是运输新政影响，以及铁路车皮紧张所致，新疆国际材料雅安巨头的加码扩大将会对国内高端正极材料市场构成1定冲击地区库存难以流入到内陆，随着节假日消费停滞，运力充沛，库存开始逐渐回升。铝价自2015年年底开始上涨，随着铝价攀升，企业利润增加，冶炼企业复产和增产情况突出。同时，9月是供给侧改革各项政策落地最后期限，部分企业停产前增加了产出，短期铝供应量增加，导致库存上升。”中银国际期货分析师刘超指出。

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“单纯通过库存一个数据来判断价格是片面的，因为与2016年8月份相比较，市场有很多因素发生了变化。例如，电解铝的成本主要是电和氧化铝，今年8月份动力煤价格达到640元以上，而去年此时价格不足500元，价格上涨了28%；今年8月份氧化铝的价格在2600元左右，而去年此时氧化铝的价格只有1715元/吨，价格上涨了51%，另外阳级和氟化铝的价格也分别上涨了50%和40%左右，因此只从成本一项上看，电解铝的价格就上涨了38%，可见电解铝价格从12000元/吨上涨到17000元/吨，价格上涨41%是与成本上涨密切相关的。”国投安信研究院首席有色分析师车红云表示。

刘超分析称，国内铝社会库存近几年的主要波动在{60，120}万吨区间，在2013年3月铝社会库存到达过151万吨，2011年8月铝社会库存跌到过36万吨的低位。但高、低位持续时间都不那末是甚么致使了泄漏呢?主要包括以下3点:长，持续个月后，库存就会重回到正常区间范围。“近几年我国铝消费保持快速增长势头，从库存消费比的角度看，目前的铝库存消费比是低于2013年库存高位时库存消费比。所以从库存的总规模来看，目前的库存总量并不大。”

车红云指出，揭开迷雾看本质，在库存高达160万吨的情况下，电解铝的生产利润仍高达欢迎广大用户加济南实验机：咨询实验机产品00元，这才是铝市最大的矛盾。而产生这个矛盾的最大原因在于供给侧改革。

铝与钢铁、水泥统称为三大用电大户。2016年，铝冶炼行业的用电量就占了全国的7%。且供应长期过剩，铝材料出口不仅加剧了国内能源的紧张，形成环保问题，同时国内大量出口也引发了国际贸易纷争。2013年中国就发文规定在2013年5月开始不再审批新的产能。

2017年4月12日，国家发改委、工信部、国土资源部、环保部四部委联合发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的通知》，并规定清理整顿专项行动要在6个月内完成，分为企业自查、地方核查、专项抽查、督促整改4个阶段，分别要求在5月15日前、6月30日前、9月15日前、10月15日前完成。此通知一出便得到业内的积极响应。

4月16日新疆昌吉州宣布停止境内3家违规在建电解铝项目建设，分别是东方希望未批已建的80万吨，其亚未批在建80万吨，嘉润二期45万吨和天龙10万吨。此后各地纷纷公布关停违规产能，其中最引人关注的是7月24日山东发改委责令魏桥、信发集团关停电解铝321万吨产能，这使铝的供给侧改革达到高峰，也是铝价上破15000元冲高到17000元的主要动力。从统计局公布的产量数据来看，7、8月份中国铝产量开始大幅放缓，同比下降0.3%和7.3%，与前6个月同比增长8.8%的趋势发生根本转变。据业内专家评论，今年关停违规产能会在460万吨。

遇谣言而涨 遇事实而跌

供给侧改革是铝行业今年的一大“故事亮点”，但库存如此增加，是否与政策层面发生背离了呢？

孙伟东指出，供给侧改革的效果已经达到，上游利润得到修复，低端的高污染产能基本被淘汰。从电解铝产量来看，7月份产量已经开始由升转降，8月开工率也出现较大幅度下降。但政策执行力度有一定区域性差异，京津冀及周边严厉一些，西南等地区相对松一些。

车红云指出，从最新各地供暖季限产政策双层板来看，环保限产30%的部分和违规产能关停将不会重叠，环保限产限制的是合法产能，照此计算，供暖季电解铝产能将缩减354万吨，最大影响产量在88万吨以内，实际影响可能会在70万吨左右。考虑到今年上半年过剩量就在110万吨，7、8月份仍然过剩，铝的库存足以保证铝的供应，市场上更多的反应会在铝库存的改变上。

“铝价上涨已经体现了供给端改革的影响，对于供暖季的影响，市场也体现了大部分，考虑到供暖季过后因此原因关停的企业会复产，尤其是考虑到最终国内的产能仍能满足国内需求，近期铝价的上涨空间将会有限。期货行业有句至理名言：遇谣言而涨，遇事实而跌。在供暖季来临之时，铝价也将盛极而衰。”车红云分析称。

孙伟东表示，现阶段市场对去产能及环保政策产生的实际效果有一定分歧，且四季度还有一部分合规的新增产能要投放，需求端也存在旺季不旺的风险。接下来国内铝锭库存的变化对市场预期影响较大，如果采暖季库存显著下降，铝价将重拾升势，主力期价或突破17500元/吨。反之，铝价则有明显的下行风险。